【中租觀點】三大理由，進場非投資等級債券的時機到！

本文中租基金平台匯整了：

展望2022下半年，經濟成長及通膨壓力將面臨轉折，鑒於殖利率在上半年推升走高，保守資金開始回補流入債市，投資人到底該如何布局債市？現在適合投資非投資等級債券嗎？ 

第三季非投資等級債市展望

根據摩根大通研究統計，過去三十年來美國聯準會三次升息週期正式開始的前後，十年期美國公債殖利率可能率先反應走升(如2004、2016年)，也可能在首次升息後一路向上(如1994年)，但無論是哪一種，現階段美債殖利率彈升幅度已過度反應，至少已經反映了輕度衰退的情境，再度急升的可能性低。隨市場將回歸貨幣政策正常化、市場利率緩步回升的長線主軸，根據經驗，在升息循環的環境下，具高息特色的穩健固定收益資產較能抵禦利率風險，可望吸引資金配置。

現在進場非投資等級債券的三大理由

理由一：財務體質穩定、償債能力更強

回顧大多數經濟放緩初期，企業基本面通常已經疲弱，但目前非投資等級債券發行企業的財務體質相對健全，優於過去經濟衰退的情況。原因之一在於新冠疫情讓市場長期瀰漫不確定性，使得企業過去兩年保守管理資產負債表與流動性，即使獲利已經回溫亦不例外，反而讓企業資產負債表相對強勁，即便遇到經濟放緩與需求降低，發債企業也能夠抵擋經濟走緩壓力。 雖然經濟降溫勢難以避免，但根據摩根士丹利統計，今年非投資級發債企業的利息保障倍數升至2000年以來紀錄新高（圖一），利息保障倍數越大，企業通過營運利潤來支付利息費用的能力越強，通常在1.5以上，目前已逾５，代表企業長期償債能力已強化。

（圖一）非投資級企業利息保障倍數創新高

資料來源：MorganStanley，資料日期：2022/7/5，美元計價。過去績效不代表未來收益之保證。

而企業槓桿比率也降至2014年以來的低位（圖二），企業槓桿比率是指企業利用負債來調節股權資本收益的手段，反映公司通過債務籌資的比率，目前非投資級企業的償債能力不僅沒惡化，還明顯改善，代表營運相對穩定，優異的基本面料將支撐非投資等級債繼續維持反彈之勢。

（圖二）非投資級企業槓桿比率迅速走降

資料來源：MorganStanley，資料日期：2022/7/5，美元計價。過去績效不代表未來收益之保證。

理由二：債信品質良好、長期基本面強勁

根據歷史經驗，經濟趨緩往往會削弱債信品質，預期2022下半年經濟成長雖會減弱但不至於衰退，隨著八月份美國通膨預期大幅滑落，利率風險下滑加上避險需求增溫，成熟國家殖利率可望維持或低於目前水準，利差型債券產品後續表現值得期待。 加上近年疫情引發的違約週期，使得非投資等級債券違約率在2020年10月達到6.3%的高點，形同為債券市場汰弱留強。財務體質最弱的企業以違約收場，反觀倖存的企業均擁有強勁財務，發展至今，非投資等級債券市場目前的債信品質為逾十年來新高。即使經濟陷入衰退，現階段我們並沒有預見違約率大幅彈升的可能性，預計在2023年底前違約率或微幅上升，但仍在2%以下的低水準。

理由三：非投資等級債券評價已低

目前非投資等級債券評價比幾個月更具吸引力，殖利率與利差處於多年新高。以非投資級債利差水準550點與40%回收率估算（圖一），隱含的五年累積違約率達37.8%，高於1970年以來最差情況的34.1%，同時也高於均值18%，顯示目前市場可能已過度悲觀。歷史經驗顯示，在大幅度的資產價格下跌後，往往跟隨著強勁的報酬表現。

（圖三）非投資級債隱含五年累積違約率為50年來最差情境

資料來源：富蘭克林西方資產，2022/7/7，資料截至2022/6/30，以非投資級債利差500點與回收率(recoveryrate)40%估算。

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由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。非投資等級債券基金適合欲參與資產具長期增長潛力之投資人。相較於公債與投資級債券，非投資等級債券波動較高，投資人進場布局宜謹慎考量。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。由本金支付配息之相關資料已揭露於本公司網站，投資人可至本公司網站(https://www.ezfunds.com.tw/)查閱。